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私募证券投资基金行业呈现爆发式发展，成为证券市场中重要的力量，此外银行和私募的委外合作也不断加深。那么在私募基金投资范围限制相对较少，操作相对灵活的情况下，私募基金在债券投资方面又呈现出了怎样的配置特征？私募证券投资基金行业未来发展方向在何方？
私募基金监管及发展回顾：1）-年：发展刚刚起步；2）-年：温和发展，其中-受股市表现影响较大；3）-年政策迎来利好，加上股市走牛，迎第二次发展高峰：年以来，关于私募基金的政策陆续出台，私募基金开始进入正规化的同时，也为私募基金提供了更低的发行成本、更好的声誉以及更规范的管理；4）年以来大资管监管趋严，私募基金业不例外，各项政策陆续出台：从信息披露、募集行为等方面均作出规范；年7月15日证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，即新版“八条底线”，重点加强对违规宣传推介和销售行为、结构化资管产品、违法从事证券期货业务活动、委托第三方机构提供投资建议、开展或参与“资金池”业务、实施过度激励等问题的规范。5）年上半年，随着监管政策的收紧和银行委外意愿的走弱，私募产品发行受到波及。
资产规模：总规模增速小幅放缓，各类型私募基金产品表现分化较大，占比抬升幅度PEVC私募证券投资基金。年上半年私募证券投资基金规模出现缩减，较年末减少亿元，占比也相应大幅下滑12.9个百分点至12.2%；PE上半年维持较快增长，较年末规模增加2.56万亿元，占比抬升5.68个百分点至59.1%；VC产品上半年增加亿元，扩张速度尚可，占比相应抬升0.81个百分点至5.0%。年上半年阳光私募发行进度也大幅递减。
发行方式：数量上自发方式成主流，但信托通道平均规模占优。一直以来，信托通道是阳光私募最主流的发行渠道。年以来发行的产品中，以信托通道发行的产品数量占比为33.5%，私募自发占比达63.5%，但规模上说，私募对信托通道依托仍然较大，信托平台的资源优势也是私募机构不能替代的。
投资方向的机构：仍以股票型为主。不管是发行数量还是规模，股票型和债券型基金占据阳光私募产品的绝大多数，年以来两者合计占比均在80%以上。一，其中，阳光私募主要以股票型为主，与其追求绝对收益的特征相关；二，年上半年货币型基金产品发行加快，但发行规模占比仍低。
展望：规范化下建立差异化优势
在这一轮监管浪潮中，监管升级推动资管行业回归本源，关于私募基金，其优势在于运作机制灵活、追求绝对正收益、充分的激励机制。
对于私募证券投资基金：在这一轮监管中，产品备案时银行对于具有金融牌照的机构的合作选择更为谨慎，而私募牌照不是非常严格意义上的金融牌照，因此这个方面对上半年私募基金从产品发行影响偏负面；同时，随着去杠杆下资金回流大行、风险偏好降低，私募结构化产品调整压力相对较大。另一方面，阳光私募依托其灵活的运作方式、绝对正收益可以建立自己特色化投资模式。
对于PE、VC：PEVC总体向垂直专业化发展，PEVC会更细化的分工，深耕特定领域或垂直链条。随着经济转型，新兴行业崛起，并购浪潮的来临，PCVC将会迎来快速发展。
正文私募证券投资基金行业呈现爆发式发展，成为证券市场中重要的力量，此外银行和私募的委外合作也不断加深。那么在私募基金投资范围限制相对较少，操作相对灵活的情况下，私募基金在债券投资方面又呈现出了怎样的配置特征？私募证券投资基金行业未来发展方向在何方？
1.私募基金监管政策及发展回顾
私募基金主要分为私募股权投资基金（PE）、私募创业投资基金（VC）、私募证券投资基金、私募商品基金等，而按照规范化和透明化要求，私募证券投资基金又可以分为阳光私募和一般私募。
长期以来，一般私募一直处于“灰色地带”，数据披露较少，直到年2月7日，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》正式对外公布实施，意味着政府开始将私募行业纳入监管范畴，私募基金从此由游击队转向正规军。从年底开始基金业协会有官方数据公布。在此之前，可以获得的关于私募基金或私募证券投资基金的公开统计数据基本都集中于阳光私募。
1）-年：发展起步
从阳光私募数据来看，-年发行数量分别为47和26只，发行规模为7.9亿元和10.8亿元，属于刚刚起步阶段。
2）-年：温和发展，其中-受股市表现影响较大
受-年一波牛市驱动，众多优秀的公募基金经理陆续投身私募行业，私募基金优秀的管理业绩以及追求绝对收益的理念令阳光私募迎来第一次发展小高峰，当时由信托公司充当基金发行方、银行作为资金保管方、私募基金公司作为产品投顾的特殊业务模式快速发展。年A股市场经历暴跌，阳光私募产品发行大幅萎缩、存量规模亏损较大，之后-年风险释放后，私募基金重回上坡路，阳光私募发行规模逐年递增，从年亿元增加到年亿元。
3）-年政策迎来利好，加上股市走牛，迎第二次发展高峰：
年以来，关于私募基金的政策陆续出台，私募基金开始进入正规化的同时，也为私募基金提供了更低的发行成本、更好的声誉以及更规范的管理，具体如下：
产品发行形式多样化：阳光私募发展起步阶段，产品发行主要依托信托公司完成，年9月28日，证监会颁布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，阳光私募可以开始借助基金专户的形式，让基金管理公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人进行资产管理；随后，券商与阳光私募合作的形式也开始出现。
阳光私募被纳入监管，进入正规化，增强私募产品吸引力：将阳光私募也纳入到了监管范畴，结束了阳光私募一直游离在法律灰色地带的尴尬局面，同时也宣告了阳光私募迈入正规化发展时代，这对于增强自身吸引力起了重要作用。
私募可以自己发行产品，有利于降低其发行成本：年2月，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》由中国基金业协会向社会发布实施，自此，私募基金机构可以在登记备案后成为基金业协会会员，进而可以直接以自身名义开立证券账户，不需要再借用信托、券商资管或基金子公司通道来发行产品。
将私募基金纳入制度化监管，管理规范化：年8月21日《私募投资基金监督管理暂行办法》发布实施，使得多年来处于监管“灰色地带”的私募基金行业进入制度化监管阶段，《办法》中对全口径登记备案制度进行明确规定，备案登记后的私募基金管理人可以开立证券、期货账户，增强了私募基金自主发行产品的动力、降低了其通道费。
4）年以来大资管监管趋严，私募基金业不例外，各项政策陆续出台：
年2月4日基金业协会发布《私募投资基金信息披露管理办法》：从信息披露的主体和对象、信息披露的内容和方式、基金募集与运作期间的信息披露等方面进行规定；
年7月15日基金业协会颁布《私募投资基金募集行为管理办法》：对私募基金募集各个环节做了法律规定以及细致的监管。
年7月15日证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，即新版“八条底线”，其中明确私募证券投资基金管理人参照执行：内容方面重点加强对违规宣传推介和销售行为、结构化资管产品、违法从事证券期货业务活动、委托第三方机构提供投资建议、开展或参与“资金池”业务、实施过度激励等问题的规范。
（1）结构化产品方面：严控结构化产品杠杆风险，并作出限定：股票类和混合类杠杆不得超过1倍，固定收益类和其他杠杆率限定为3倍和2倍；改变了结构化产品的安排，要求优先级和次级要同赚同亏，但具体比例可以进行约定。这就意味着不能通过结构化产品设计满足银行等低风险固收类投资者的要求。
（2）资金池业务的禁止方面：核心判断标准是“期限错配、分离定价、滚动发行、混同运做。”明显符合其中之一的，就很可能被判定为资金池业务。比如：大集合产品中多期发行，但每期有预期收益率，且不同期间共享同一个资产池的产品就是资金池产品，规定限制该类产品的新增。
（3）新增“禁止违规聘请投资顾问”等。
5）年上半年，随着监管政策的收紧和银行委外意愿的走弱，私募产品发行受到波及。主要原因在于产品备案时，银行需与具有金融牌照的机构合作，而私募牌照不是非常严格意义上的金融牌照，受到一定限制。
2.资产规模：总规模增速小幅放缓，结构分化
年上半年整体增速尚可，较年下半年有所放缓。截至年上半年，私募基金产品数量达5.66万只，较年末增长21.6%；认缴资产规模为13.59万亿元，较年末增长32.7%，整体仍维持一定增速，但相较于年下半年的快速增长有所放缓。
结构上看，各类型私募基金产品表现分化较大，占比抬升幅度PEVC私募证券投资基金。年上半年私募证券投资基金规模出现缩减，较年末减少亿元，占比也相应大幅下滑12.9个百分点至12.2%；PE上半年维持较快增长，较年末规模增加2.56万亿元，占比抬升5.68个百分点至59.1%；VC产品上半年增加亿元，扩张速度尚可，占比相应抬升0.81个百分点至5.0%
年上半年阳光私募发行进度也大幅递减。综合而言，监管趋严后私募证券投资基金规模受影响较大，单看阳光私募的发行情况也可以发现，年以来阳光私募发行数量及规模均逐季递减。2季度阳光私募仅发行只产品合计规模.8亿元。
3.发行方式：数量上自发方式成主流，但信托通道平均规模占优
年以来阳光私募的产品发行方式在政策推动下明显扩张，这直接推动了其发行规模的大幅增加。目前阳光私募的发行方式主要包括信托通道、券商和期货资管通道、公募基金专户通道、私募自主发行以及有限合伙模式等。
一直以来，信托通道是阳光私募最主流的发行渠道，在年后多项新政的实施允许其他方式介入后，信托通道发行的阳光私募产品数量占比迅速收缩，但是规模仍占据较大占比，也显示信托通道发行的产品单只规模远大于其他方式。
年以来发行的产品中，以信托通道发行的产品数量占比为33.5%，私募自发占比达63.5%，私募自发方式由于费用较低的优势，成为产品发行的主流方式，而有限合伙型、券商、基金等发行通道占比仍然较低。
但规模上说，私募对信托通道依托仍然较大。虽然自主发行主动权大、可以省去通道费用，但同时，阳光私募夜必须自己承担基金的创设、估值计算、风险控制、合规、IT系统构架、会计报告等一系列工作，这些都会新增成本，分散精力；同时，由于丢失了信托、券商等机构的销售渠道。因而，信托平台的资源优势也是私募机构不能替代的。
4.投资方向的结构：仍以股票型为主
按照投资方向划分，阳光私募与券商集合资管产品的类别是一样的，包括股票型、混合型、债券型、货币市场型和另类投资型。不管是发行数量还是规模，股票型和债券型基金占据阳光私募产品的绝大多数，年以来两者合计占比均在80%以上。
一，其中，阳光私募主要以股票型为主，与其追求绝对收益的特征相关，年二季度阳光私募发行中，股票型产品数量占比达72.4%，规模占比81.1%，较一季度变化不大；
二，年上半年货币型基金产品发行加快，数量占比从年之前的0-1%，快速上行到年2季度9.3%，但发行规模占比仍低。股票型和债券型基金发行规模占比占据90%以上，两者呈跷跷板效应，根据市场行情走势，此消彼长。
5.展望：规范化下建立差异化优势
在这一轮监管浪潮中，监管升级推动资管行业回归本源，关于私募基金，其优势在于运作机制灵活、追求绝对正收益、充分的激励机制。
对于私募证券投资基金：
1）在这一轮监管中，产品备案时银行对于具有金融牌照的机构的合作选择更为谨慎，而私募牌照不是非常严格意义上的金融牌照，因此这个方面对上半年私募基金从产品发行影响偏负面；同时，随着去杠杆下资金回流大行、风险偏好降低，私募结构化产品调整压力相对较大。
2）另一方面，年以来在政策推动下，私募拥有更低的发行成本，更好的声誉和更规范的管理、灵活多样的投资渠道，充分的激励机制。这些可以帮助阳光私募构建自己的差异化优势，拥有自己独立的市场。这一轮监管对于私募基金的整治主要集中于规范化，在此基础上，阳光私募依托其灵活的运作方式、绝对正收益可以建立自己特色化投资模式。
对于PE、VC：
PE、VC总体向垂直专业化发展，PE、VC会更细化的分工，深耕特定领域或垂直链条。对于私募股权投资和风险投资基金，随着经济转型，新兴行业崛起，并购浪潮的来临，将会迎来快速发展。纵向上，私募股权投资和风险投资基金可以向上，往天使阶段拓展。也可以向下参与二级市场，尤其是新三板市场的快速发展给予私募股权基金了更好的推出投资渠道。
